Комплексное оперативное управление оборотными активами и краткосрочными обязательствами предприятия. Управление краткосрочными обязательствами Краткосрочный заемный капитал и формы его привлечения

Основной целью управления оборотными активами и краткосрочными обязательствами является обеспечение необходимого объема производства оборотными средствами на основе привлечения и оптимального использования, наиболее выгодных для организации источников средств .

Оборотные активы – активы, характеризующие совокупность имущественных ценностей предприятия, обслуживающих операционную деятельность и полностью потребляемых или реализуемых в течение одного операционного цикла (если операционный цикл меньше года, то полностью потребляемых или реализуемых в течение 12 месяцев с отчетной даты). К оборотным активам относятся дебиторская задолженность сроком погашения до 12 месяцев, запасы, незавершенное производство, денежные средства на счетах и краткосрочные финансовые вложения.

Управление оборотными активами включает в себя управление товарно-материальными запасами, дебиторской задолженностью, денежными средствами и краткосрочными финансовыми вложениями (ценными бумагами).

Задачи управления оборотными активами предприятия сводятся:

К превращению финансово-эксплуатационных потребностей предприятия в отрицательную величину;

К ускорению оборачиваемости оборотных средств предприятия;

К выбору наиболее подходящего для предприятия типа политики комплексного оперативного управления оборотными активами или «управления работающим капиталом» .

Политика управления оборотными активами представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающейся в формировании необходимого объема и состава оборотных активов, рационализации и оптимизации структуры источников их финансирования.

Политика управления оборотными активами предприятия разрабатывается по следующим основным этапам .

1. Анализ оборотных активов предприятия в предшествующем периоде.

Результаты анализа позволяют определить общий уровень эффективности управления оборотными активами и выявить основные направления его совершенствования в предстоящем периоде.

2. Определение принципиальных подходов к формированию оборотных активов предприятия.

Теория финансового менеджмента рассматривает три принципиальных подхода к формированию оборотных активов предприятия: консервативный, умеренный и агрессивный.

Консервативный подход предусматривает не только полное удовлетворение текущей потребности во всех видах оборотных активов для реализации хозяйственной деятельности, но и создание увеличенных резервов в случае сложностей с обеспечением сырьем и материалами, ухудшения внутренних условий производства и т.п. Такой подход гарантирует минимизацию операционных и финансовых рисков, но отрицательно сказывается на эффективности использования оборотных активов – оборачиваемости и уровне рентабельности.

Умеренный подход направлен на обеспечение полного удовлетворения текущей потребности во всех видах оборотных активов, создание нормальных страховых резервов в случае типичных сбоев в деятельности предприятия. При таком подходе достигается среднее для реальных хозяйственных условий соотношение между уровнями риска и эффективности использования финансовых ресурсов.

Агрессивный подход заключается в минимизации всех форм страховых резервов по отдельным видам оборотных активов. При отсутствии сбоев в ходе операционной деятельности такой подход к формированию оборотных активов обеспечивает наиболее высокий уровень эффективности их использования, однако любые сбои, вызванные действием внутренних или внешних факторов, приводят к существенным финансовым потерям из-за сокращения объема производства и реализации продукции.

3. Оптимизация объема оборотных активов.

4. Оптимизация соотношения постоянной и переменной частей оборотных активов.

Колебания в размерах оборотных активов могут вызываться и сезонными особенностями спроса на продукцию предприятия. В связи с этим при управлении оборотными активами следует определять их сезонную или иную циклическую составляющую, которая представляет собой разницу между максимальной и минимальной потребностями на протяжении года.

Соотношение постоянной и переменной частей оборотных активов является основой управления их оборачиваемостью и выбора конкретных источников финансирования.

5. Обеспечение необходимой ликвидности оборотных активов.

6. Повышение рентабельности оборотных активов.

Оборотные активы должны обеспечивать определенную прибыль при их использовании в деятельности предприятия. Отдельные виды оборотных активов предназначены для того, чтобы приносить предприятию прямой доход в форме процентов и дивидендов (краткосрочные финансовые вложения). Составной частью разрабатываемой политики является обязательное использование временно свободного остатка денежных активов для формирования портфеля краткосрочных финансовых вложений.

7. Формирование принципов финансирования отдельных видов оборотных активов.

8. Формирование оптимальной структуры источников финансирования оборотных активов.

Основные задачи финансового менеджера в области управления оборотными средствами:

Определить правильную структуру активов;

Стремиться иметь минимально возможную величину ТМЦ;

Своевременно получать деньги у покупателей и заказчиков;

Отсрочивать платежи;

Увеличивать объем продаж;

Эффективное управление оборотными средствами важно для предприятия по следующим причинам :

Величина ОА у большинства компаний составляет больше половины всех ее средств.

Решение вопросов, связанных с ОА, является непрерывным процессом и требует большого количества времени. Сумма инвестиций в каждую из позиций ОА может ежедневно изменяться и должна тщательно контролироваться для обеспечения наиболее продуктивного использования денежных средств.

Оптимальное управление ОА ведет к увеличению доходов и снижает риск дефицита денежных средств компании.

Правильное управление ОА позволит максимизировать норму прибыли и минимизировать свою ликвидность и коммерческий риск.

Управление оборотными средствами включает управление товарно-материальными запасами, дебиторской задолженностью, денежными средствами и краткосрочными вложениями.

Под управлением запасами понимается контроль над их состоянием и принятие решений, нацеленных на экономию времени и средств за счет минимизации затрат по содержанию запасов, необходимых для своевременного выполнения производственной программы .

Эффективное управление запасами позволяет :

1. уменьшить производственные потери из-за дефицита материалов;

2. ускорить оборачиваемость этой категории оборотных средств;

3. свести к минимуму излишки, которые увеличивают постоянные затраты и «замораживают» денежные средства;

4. снизить затраты на хранение товарно-материальных запасов.

Дебиторская задолженность. Поскольку дебиторская задолженность представляет собой иммобилизацию собственных оборотных средств, т. е. в принципе она не выгодна предприятию, поэтому напрашивается вывод о ее максимально возможном сокращении. Теоретически дебиторская задолженность может быть сведена до минимума, но этого не происходит по многим причинам, в том числе и по причине конкуренции.

С позиции возмещения стоимости поставленной продукции продажа может быть выполнена одним из трех способов: предоплата; оплата за наличный расчет; оплата в кредит.

В рыночной экономике именно последний способ является основным и осуществляется обычно в виде безналичных расчетов, основными формами которых являются платежное поручение, аккредитив, расчеты по инкассо и расчетный чек. При оплате с отсрочкой платежа как раз и возникает дебиторская задолженность по товарным операциям как естественный элемент общепринятой системы расчетов.

Эффективное управление дебиторской задолженностью важно для компании, так как предполагает, прежде всего, контроль за оборачиваемостью средств в расчетах, т.к. ускорение оборачиваемости является положительной тенденцией экономической деятельности предприятия. Оно может быть достигнуто за счет следующих средств:

Отбор потенциальных покупателей,

Определение условий оплаты,

Контроль за сроками погашения ДЗ,

Воздействие на дебиторов,

<=КЗ),

Создание резервов по сомнительным долгам,

Анализ фактических потерь, связанных с непогашением ДЗ.

Как бы ни была эффективна система отбора покупателей, в ходе взаимодействия с ними не исключаются всевозможные накладки, поэтому предприятие вынуждено организовывать некоторую систему контроля за исполнением покупателями платежной дисциплины .

Денежные средства. Система эффективного управления денежными средствами подразумевает выделение 4 крупных блоков процедур, требующих определенного внимания:

Расчет финансового цикла;

Анализ движения денежных средств;

Прогнозирование денежных потоков;

Определение оптимального уровня денежных средств.

Основная задача анализа потоков денежных средств заключается в выявлении причин недостатка/избытка денежных средств, определении источников их поступлений и направлений использования . При определении потока денежных средств основным документом является «Отчет о движении денежных средств».

При анализе потоки денежных средств рассматриваются по трем видам деятельности: текущая (основная), инвестиционная, финансовая.

По результатам анализа денежных потоков можно сделать следующие заключения :

1. В каком объеме и из каких источников получены денежные средства, каковы основные направления их использования;

2. Способно ли предприятие обеспечить превышение поступлений денежных средств над платежами и насколько стабильно такое превышение;

3. В состоянии ли предприятие расплатиться по своим текущим обязательствам;

4. Достаточно ли полученной прибыли для удовлетворения текущих потребностей в деньгах;

5. Достаточно ли собственных средств для инвестиционной деятельности;

Управление краткосрочными обязательствами .

Краткосрочные (не более года) обязательства – обязательства, которые покрываются оборотными активами или погашаются в результате образования новых краткосрочных обязательств. Делятся на краткосрочную задолженность и текущие обязательства. Сюда относятся: счета и векселя к оплате, долговые свидетельства о получении компанией краткосрочного займа, задолженность по налогам и отсроченные налоги, задолженность по заработной плате, различные полученные авансы, часть долгосрочных обязательств, подлежащая выплате в текущем периоде.

Финансовые решения в отношении источников средств принимаются не только в рамках стратегического управления, но и в ходе осуществления текущей деятельности. Финансовые потоки в этом случае описывают трансформацию вложений в те или иные оборотные средства, а их структура и динамика в немалой степени определяется особенностями технологического процесса. Важнейшим элементом этой трансформации выступает финансирование текущей деятельности, которое, по сути, сводится к финансированию оборотных средств и осуществляется за счет собственных и привлеченных источников, прямым и косвенным способами.

Прямое финансирование текущей деятельности осуществляется путем привлечения различного рода краткосрочных банковских кредитов, косвенное финансирование осуществляется за счет кредиторской задолженности, называемой иногда коммерческим кредитом.

Банковское кредитование может осуществляться в различных формах: срочный кредит, контокоррентный кредит, онкольный кредит, вексельный кредит и др. .

Суть срочного кредита заключается в перечислении банком оговоренной суммы на расчетный счет заемщика. По истечении срока кредит погашается.

Контокоррентный кредит предусматривает ведение банком текущего счета клиента с оплатой поступивших расчетных документов и зачислением выручки. Если средств клиента оказывается недостаточно для погашения обязательств, банк кредитует его в пределах установленной в кредитном договоре суммы, т. е. контокоррент может иметь и дебетовое, и кредитовое сальдо.

Онкольный кредит является разновидностью контокоррента и выдается, как правило, под залог ТМЦ или ценных бумаг; оплата счетов клиента осуществляется в пределах обеспечения кредита. Онкольный кредит должен быть погашен по требованию банка.

Вексельный кредит предоставляется банком «векселедержателю» путем покупки (учета) векселя до наступления срока платежа. Способы погашения основной суммы долга и процентов по нему устанавливаются в кредитном договоре.

Кредиторская задолженность представляет собой один из основных источников финансирования текущей деятельности. Суть ее состоит в том, что у предприятия в силу различных обстоятельств оказались средства, за которые оно должно уплатить определенную сумму денег, или сделаны начисления, предполагающие в будущем выплату денежных сумм – например, полученное, но не оплаченное сырье, начисленная заработная плата и др. Таким образом, до тех пор пока не будут сделаны перечисления денежных средств или другие операции погасительного характера, предприятие пользуется чужими финансовыми ресурсами .

Финансирование текущей деятельности заключается, по сути, в оптимизации обеспечения оборотных средств источниками финансирования в надлежащих объеме и структуре. Таковыми источниками являются: собственные оборотные средства, краткосрочные банковские кредиты и займы, кредиторская задолженность.

Схематично соотношение между оборотными активами и источниками их финансирования представлено в таблице 1.

Таблица 1 – Статическое представление баланса

В приведенной схеме финансирования кредиторская задолженность нередко представляет собой весьма значимый источник, а узловыми моментами управления ею являются:

Выбор поставщика (солидность, возможность установления долгосрочных отношений, наличие различных схем поставки сырья и материалов)

Контроль своевременности расчетов (превышение предельного срока оплаты поставленных материалов и сырья приводит к штрафным санкциям)

Выбор момента расчета с конкретным кредитором в конкретной ситуации (скидка при быстрой оплате).

Проведение сравнительного анализа величины ДЗ с величиной КЗ (нужно, чтобы ДЗ<=КЗ)

Анализ фактических потерь, связанных с непогашением ККЗ .

При разных моделях управления оборотными активами роль краткосрочных обязательств может быть разной.

Поскольку, краткосрочными обязательствами возможно управлять, то одной из информационных составляющих управления становится данные о финансовой устойчивости предприятия. Они позволяют с одной стороны определить оптимальные, с другой стороны допустимые объемы заимствований.

Активы организации делятся на основные (фиксированные, постоянные - земля, здания, сооружения, оборудование, нематериальные активы, другие основные средства и вложения) и оборотные (текущие, т.е. все остальные активы баланса).

Основные активы труднореализуемы, так как может понадобиться значительное время, дополнительные затраты для реализации этих активов в случае необходимости. В свою очередь оборотные активы делятся в зависимости от способности более или менее легко обращаться в деньги на медленно реализуемые (запасы готовой продукции, сырья и материалов), быстрореализуемые (дебиторская задолженность, средства на депозитах) и наиболее ликвидные (денежные средства и краткосрочные рыночные ценные бумаги). Основные активы и та часть оборотных активов, которая находится на протяжении достаточно представительного периода (года) на неизменном уровне и не зависит от сезонных и иных колебаний, в сумме составляют стабильные активы. Остальные же активы могут быть названы нестабильными.

Пассивы подразделяются на собственные и заемные. Собственные средства и долгосрочные кредиты и займы объединяются в посто янные пассивы ; краткосрочные кредиты и займы, кредиторская задолженность и та часть долгосрочных кредитов и займов, срок погашения которой наступает в данном периоде, составляют в сумме краткосрочные (текущие) пассивы.

Тесно взаимосвязанные и взаимообусловленные задачи комплексного оперативного управления текущими активами и текущими пассивами организации сводятся:

1) к превращению текущих финансовых потребностей (ТФП) в отрицательную величину;

к ускорению оборачиваемости оборотных средств;

к выбору наиболее подходящего типа политики комплексного оперативного управления текущими активами и текущими пассивами, или, выражаясь языком «импортной» терминологии, управления «работающим капиталом».

Разница между текущими активами и текущими пассивами представляет собой чистый оборотный капитал организации (ЧОК). Его еще называют работающим, рабочим капиталом, а в традиционной терминологии - собственными оборотными средствами (СОС). Заметим, что чистый оборотный капитал можно с одинаковым успехом подсчитывать по балансу двумя способами: снизу и сверху. Расчет чистого оборотного капитала предприятия представлен на рис. 6.1.

Рис. 6.1. Расчет чистого оборотного капитала

Итак, чистый оборотный капитал - это не что иное, как собственные оборотные средства организации.

Оставшуюся же часть оборотных активов, если она не покрыта денежными средствами, надо финансировать в долг - кредиторской задолженностью. Не хватает кредиторской задолженности - приходится брать краткосрочный кредит.

Текущие финансовые потребности (ТФП) - это разница между текущими активами (без денежных средств) и кредиторской задолженностью, или, что то же самое:

разница между средствами, иммобилизованными в запасах сырья, готовой продукции, а также в дебиторской задолженности, и суммой кредиторской задолженности, или, что то же самое:

недостаток собственных оборотных средств, или, что то же самое:

потребность в краткосрочном кредите.

Учитывая остроту проблемы недостатка собственных оборотных средств, рассмотрим природу текущих финансовых потребностей и способы их регулирования.

благоприятно: получение отсрочек платежа от поставщиков (коммерческий кредит), от работников организации (если имеет место задолженность по заработной плате), от государства (если в краткосрочном периоде имеется задолженность по уплате налогов) и т.д. Отсрочки платежа дают источник финансирования, порождаемый самим эксплуатационным циклом.

Для финансового состояния организации неблагоприятно: замораживание определенной части средств в запасах (резервных и текущих запасах сырья, запасах готовой продукции). Это порождает первостепенную потребность организации в финансировании.

Предоставление отсрочек платежа клиентам. Такие отсрочки соответствуют, однако, коммерческим традициям. Организация воздерживается при этом от немедленного возмещения затрат - отсюда вторая важнейшая потребность в финансировании:

ТФП = Запасы сырья и готовой продукции +

Дебиторская задолженность – Кредиторская задолженность. (6.1)

Рассмотрение экономического содержания текущих финансовых потребностей организации вплотную подводит к расчету средней длительности оборота оборотных средств, т.е. времени, необходимого для превращения средств, вложенных в запасы и дебиторскую задолженность, в деньги на счете:

Период оборачиваемости = (1) Период оборачиваемости запасов +

+ (2) Период оборачиваемости дебиторской задолженности – (6.2)

– (3) Средний срок оплаты кредиторской задолженности.

Организация заинтересована в сокращении показателей (1) и (2) и в увеличении последнего показателя (3) с целью уменьшения периода оборачиваемости оборотных средств.

Текущие финансовые потребности можно исчислять в рублях, в процентах к обороту (объему продаж, выручке от реализации), а также во времени относительно оборота:

Текущие финансовые потребности: Средняя выручка

от реализации х 100 (6.3)

Если результат равен, скажем, 50%, то это означает, что нехватка оборотных средств организации эквивалентна половине ее годового

оборота; 180 дней в году организация работает только на то, чтобы покрыть свои текущие финансовые потребности.

«Желательно, чтобы коммерческий кредит поставщиков с лихвой перекрывал клиентскую задолженность»,- уже думает, вероятно, опытный читатель. Действительно, тогда у организации в каждый данный момент оказывается денежных средств даже больше, чем необходимо для обеспечения бесперебойности производства (величина текущих финансовых потребностей оказывается при этом отрицательной). Но как же добиться такого положения? Задача сводится к расчету разумной длительности отсрочек платежей по поставкам сырья (услугам других организаций) и реализации готовой продукции (услуг). Вскоре будет сделан такой расчет, но прежде отметим, что величина текущих финансовых потребностей неодинакова для различных отраслей и даже для организаций одной и той же отрасли. На текущие финансовые потребности оказывают влияние:

длительность эксплуатационного и сбытового циклов: чем быстрее сырье превращается в готовую продукцию, а готовая продукция - в деньги, тем меньше иммобилизация денежных средств в запасах сырья и готовой продукции;

темпы роста производства: поскольку текущие финансовые потребности вытекают непосредственно из величины оборота, постольку и величина их изменяется параллельно динамике оборота; больший объем выпуска требует и больших средств на сырье, материалы, энергоносители и пр. Кроме того, в условиях инфляции организации предпочитают создавать солидные запасы сырья, чтобы не переплачивать за него после очередного взлета цен;

сезонность производства и реализации готовой продукции, а также снабжения сырьем и материалами. Несоответствие сроков поступлений и платежей может привести к отсутствию средств в организации для осуществления расчетов в выполнение своих обязательств - так называемой технической неплатежеспособности (разрыва ликвидности);

состояние конъюнктуры: при «разогретом» и высококонкурентном рынке самое нелепое, что может случиться с продавцом - это остаться без товара для скорейшей поставки покупателю. Чтобы опередить конкурентов, нужно поддерживать запасы готовой продукции на разумном уровне. Общеизвестно также, что наращивание оборота приводит обычно к разбуханию дебиторской задолженности организации, ибо конкуренция вынуждает продавца привлекать покупателей все более выгодными условиями коммерческого кредита;

5) величина и норма добавленной стоимости: чем меньше норма добавленной стоимости (Добавленная стоимость: Выручка от реализации х 100), тем в большей степени коммерческий кредит поставщиков способен компенсировать клиентскую задолженность. Парадокс заключается в том, что при высокой норме добавленной стоимости и, казалось бы, небольшой степени зависимости организации от закупок сырья, ей приходится просить своих поставщиков о более длительных отсрочках платежей.

Наиболее длительный цикл производства и реализации наблюдается как раз у организаций с высокой нормой добавленной стоимости. У них, как правило, имеются значительные запасы готовой продукции, а потребности в сырье относительно скромные. Это заставляет организации наращивать дебиторскую задолженность и одновременно снижает роль кредиторской задолженности в удовлетворении текущих финансовых потребностей.

Попробуем на примере (табл. 6.1) не только доказать существование этого парадокса, но и показать, как рассчитать разумную длительность отсрочек по клиентской задолженности, с одной стороны, и по платежам поставщикам, с другой стороны.

Две организации, А и Б, получают в среднем один месяц отсрочки платежа по поставкам сырья и в свою очередь предоставляют клиентам месячные отсрочки.

Таблица 6.1

Если среднемесячный оборот организации А составляет 10 млн руб., а стоимость потребляемого сырья - 5 млн руб., то клиентская (дебиторская) задолженность перекрывается коммерческим кредитом поставщиков лишь наполовину. У организации Б с таким же месячным оборотом (10 млн руб.), но с меньшим потреблением сырья (2,5 млн руб.) и большей нормой добавленной стоимости (75 против 50%), дебиторская задолженность на 25% покрывается кредиторской задолженностью поставщикам.

Следовательно, организации А необходима двухмесячная отсрочка по платежам поставщикам, чтобы компенсировать месячную отсрочку

клиентам, а для более эффективно работающей организации Б это соотношение равно 4:1. Для того чтобы величина текущих финансовых потребностей стала отрицательной и превратилась в источник финансирования, организации А нужно просить у поставщиков 2,5-3 месяца отсрочки, а организации Б - 4,5-5 или даже 6 месяцев отсрочки.

Итак, чем больше норма добавленной стоимости, тем больше текущие финансовые потребности. Более того, у организаций с повышенной нормой добавленной стоимости они растут быстрее выручки от реализации.

Для того чтобы увеличить оборачиваемость, организация может прибегнуть к банковскому кредиту (в частности, в форме овердрафта) либо к старому как мир учету векселей, либо к новой, прогрессивной форме финансирования текущих потребностей - факторингу.

В этом параграфе речь пойдет о способах рационального управ­ления оборотными (текущими) активами предприятия в непре­менном сочетании с управлением текущими пассивами. Вначале надо условиться о терминологии. Затем -очертить круг задач и приступить к их решению.

Чистый оборотный капитал и текущие финансовые потребности предприятия

ТЕРМИНОЛОГИЯ

Активы предприятия делятся на основные (фиксированные, по­стоянные -земля, здания, сооружения, оборудование, нематери­альные активы, др. основные средства и вложения) и оборотные (текущие, т. е. все остальные активы баланса). Основные активы труднореализуемы в том смысле, что может понадобиться значи­тельное время, немалые хлопоты и даже дополнительные затраты для реализации этих активов в случае необходимости. В свою оче­редь, оборотные активы делятся, в зависимости от способности

более или менее легко обращаться в деньги, на медленнореализумые (запасы готовой продукции, сырья и материалов), быстроре­ализуемые (дебиторская задолженность, средства на депозитах) и наиболее ликвидные (денежные средства и краткосрочные рыноч­ные ценные бумаги). Далее, основные активы и та часть оборот­ных активов, которая находится на протяжении достаточно пред­ставительного периода (года) на неизменном уровне, не завися от сезонных и иных колебаний, в сумме составляют стабильные ак­тивы. Остальные же активы могут быть названы нестабильными.

Пассивы подразделяются на собственные и заемные. Собственные средства и долгосрочные кредиты и займы объединяются в постоян­ные пассивы, краткосрочные кредиты и займы, кредиторская задол­женность и та часть долгосрочных кредитов и займов, срок погашения которой наступает в данном периоде, составляют в сумме краткоср­очные (текущие) пассивы.

Тесно взаимосвязанные и взаимообусловленные задачи комп­лексного оперативного управления текущими активами и текущи­ми пассивами предприятия сводятся:

• 1)к превращению текущих финансовых потребностей (ТФП) предприятия в отрицательную величину;
• 2)к ускорению оборачиваемости оборотных средств предприя­тия;
• 3)к выбору наиболее подходящего для предприятия типа поли­тики комплексного оперативного управления текущими активами и текущими пассивами, или, выражаясь языком «импортной» тер­минологии, управления «работающим капиталом». Приступаем к решению этих задач.

В процессе эксплуатации инвестиций, т.е. в текущей хозяйст­венной деятельности предприятие испытывает краткосрочные по­требности в денежных средствах: необходимо закупать сырье, оп­лачивать топливо, формировать запасы, предоставлять отсрочки платежа покупателям и т. д.

Разница между текущими активами и текущими пассивами представляет собой ЧИСТЫЙ ОБОРОТНЫЙ КАПИТАЛ ПРЕД­ПРИЯТИЯ. Его еще называют работающим, рабочим капиталом, а в традиционной терминологии -собственными оборотными средствами (СОС). Заметим, что чистый оборотный капитал мо­жно с одинаковым успехом подсчитывать по балансу двумя спо­собами: «снизу» и «сверху». Как только Читатель убедится в этом, он сделает вывод, что, производя эти операции, мы определяем

величину оборотных активов предприятия, формирующихся за счет собственных средств и долгосрочных заимствований (рис. 14):

Рис. 14.

Повторяем:

Чистый оборотный капитал -это не что иное, как собст­венные оборотные средства предприятия.

Оставшуюся же часть оборотных активов, если она не покрыта денежными средствами, надо финансировать в долг -кредитор­ской задолженностью. Не хватает кредиторской задолженности - приходится брать краткосрочный кредит.

Мы подходим, таким образом, к понятию текущих финансовых потребностей (ТФП).

ТЕКУЩИЕ ФИНАНСОВЫЕ ПОТРЕБНОСТИ (ТФП) -это: разница между текущими активами (без денежных средств) и кредиторской задолженностью, или, что то же:

• разница между средствами, иммобилизованными в запасах сырья, готовой продукции, а также в дебиторской задолжен­ности, и суммой кредиторской задолженности, или, что то же:
• не покрытая ни собственными средствами, ни долгосрочны­ми кредитами, ни кредиторской задолженностью часть чис­тых оборотных активов, или, что то же:
• недостаток собственных оборотных средств, или, что то же:
• прореха в бюджете предприятия, или, что то же:
• потребность в краткосрочном кредите.

Учитывая остроту проблемы недостатка СОС, сконцентрируем­ся на природе ТФП и способах их регулирования.

Для финансового состояния предприятия БЛАГОПРИЯТНО:

Получение отсрочек платежа от поставщиков (коммерческий кре­дит), от работников предприятия (если имеет место задолженность по зарплате), от государства (если в краткосрочном периоде есть задолженность по уплате налогов) и т. д. Отсрочки платежа дают источник финансирования, порождаемый самим эксплуатацион­ным циклом.

НЕБЛАГОПРИЯТНО:

• Замораживание определенной части средств в запасах (резер­вных и текущих запасах сырья, запасах готовой продукции). Это порождает первостепенную потребность предприятия в финансировании.
• Предоставление отсрочек платежа клиентам. Такие отсрочки со­ответствуют, однако, коммерческим обычаям. Предприятие воз­держивается при этом от немедленного возмещения затрат -от­сюда вторая важнейшая потребность в финансировании.

Рассмотрение экономического содержания ТФП предприятия вплотную подводит нас к расчету средней длительности оборота

оборотных средств, т. е. времени, необходимого для превращения средств, вложенных в запасы и дебиторскую задолженность, в деньги на счете.

1ВАЖНОЕ ПРАВИЛО

Предприятие заинтересовано в сокращении показателей (1)и (2)и в увеличении показателя (3)с целью сокращения периода оборачиваемости оборотных средств.

ТФП можно исчислять в рублях, в процентах к обороту (объему продаж, выручке от реализации), а также во времени относитель­но оборота:

Если результат равен, скажем, 50%, то это означает, что нехват­ка оборотных средств предприятия эквивалентна половине его го­дового оборота; 180дней в году предприятие работает только на то, чтобы покрыть свои ТФП.

«Желательно, чтобы коммерческий кредит поставщиков с лих­вой перекрывал клиентскую задолженность», -уже думает, веро­ятно, опытный в бизнесе Читатель. Действительно, тогда у пред­приятия в каждый данный момент оказывается денежных средств даже больше, чем необходимо для обеспечения бесперебойности производства (величина ТФП оказывается при этом отрицатель­ной). Но как же добиться такого положения? Задача эта сводится к расчету разумной длительности отсрочек платежей по поставкам сырья (услугам других организаций) и реализации готовой про­дукции (услуг). Вскоре будет сделан такой расчет, но прежде от­метим, что величина ТФП неодинакова для различных отраслей и даже для предприятий одной и той же отрасли. На ТФП оказы­вают влияние:

• во-первых, длительность эксплуатационного и сбытового цик­лов: чем быстрее сырье превращается в готовую продукцию, а готовая продукция -в деньги, тем меньше иммобилизация денежных средств в запасах сырья и готовой продукции;
• во-вторых, темпы роста производства: поскольку текущие фи­нансовые потребности вытекают непосредственно из величи­ны оборота, постольку и величина их изменяется параллельно динамике оборота; больший объем выпуска требует и боль­ших средств на сырье, материалы, энергоносители и прочее. Кроме того, в условиях инфляции предприятия предпочитают создавать солидные запасы сырья, чтобы не переплачивать за него после очередного взлета цен;
• в-третьих, сезонность производства и реализации готовой продукции, а также снабжения сырьем и материалами. Не­схождение сроков поступлений и платежей может довести предприятие до отсутствия средств для осуществления рас­четов в выполнение своих обязательств -так называемой технической неплатежеспособности (разрыва ликвидности);
• в-четвертых, состояние конъюнктуры: при «разогретом» и высококонкурентном рынке самое нелепое, что может слу­читься с продавцом -это остаться без товара для скорейшей поставки покупателю. Чтобы опередить конкурентов, нужно поддерживать запасы готовой продукции на разумном уровне. Общеизвестно также, что наращивание оборота приводит обыч­но к разбуханию дебиторской задолженности предприятия, ибо конкуренция вынуждает продавца привлекать покупате­лей все более выгодными условиями коммерческого кредита;
• в-пятых, величина и норма добавленной стоимости: чем меньше норма добавленной стоимости (Добавленная стои­мость:Выручка от реализации х 100), тем в большей степени коммерческий кредит поставщиков способен компенсировать клиентскую задолженность.* Парадокс заключается в том, что при высокой норме добавленной стоимости и, казалось бы, не­большой степени зависимости предприятия от закупок сырья, фирме приходится просить своих поставщиков о более дли­тельных отсрочках платежей.
• *Наиболее длительный цикл производства и реализации наблюдается как раз у предприятий с высокой нормой добавленной стоимости. У таких предприятий, как правило, значительные запасы готовой продук­ции, а потребности в сырье относительно скромные. Это заставляет предприятия наращивать дебиторскую задолженность и одновременно снижает роль кредиторской задолженности в удовлетворении ТФП.

Попробуем на примере не только доказать существование этого парадокса, но и показать, как рассчитать разумную длительность отсрочек по клиентской задолженности, с одной стороны, и по платежам поставщикам, с другой стороны.

Два предприятия -АиБ- ползают в среднем один месяц отсрочки платежа по поставкам сырья и, в свою очередь, предос­тавляют клиентам месячные отсрочки. Идеальная ситуация? По­смотрим, «взвесив» выручку и стоимость сырья по средней дли­тельности отсрочки соответствующих платежей. Если среднеме­сячный оборот предприятия А составляет 100тыс. руб., а стои­мость потребляемого сырья - 50тыс. руб., то клиентская задолженность перекрывается коммерческим кредитом постав­щиков лишь наполовину:

У предприятия Б с таким же месячным оборотом (100тыс. руб.), но с меньшим потреблением сырья (25тыс. руб.) и большей нормой добавленной стоимости (75%против 50%)«прореха» в бюджете получается еще шире:100тыс. руб. - 25тыс. руб. = 75тыс. руб.

Следовательно, предприятию А необходима двухмесячная от­срочка по платежам поставщикам, чтобы компенсировать месяч­ную отсрочку клиентам, а для более эффективно работающего предприятия Б это соотношение равно 4:1. Далее, чтобы величина ТФП стала отрицательной и превратилась в источник финанси­рования, предприятию А нужно просить у поставщиков 2,5-3ме­сяца отсрочки, а предприятию Б - 4,5-5или даже 6месяцев отсрочки, что уже почти несбыточно в нынешних условиях. Ужес­точение же сроков расчета с клиентами грозит осложнениями в сбыте продукции.

Итак, чем больше норма добавленной стоимости, тем больше ТФП. Более того, у предприятий с повышенной нормой добав­ленной стоимости ТФП растут быстрее выручки от реализации.

Но не будем впадать в депрессию. Во-первых, нет смысла без крайней необходимости искусственно снижать норму добавлен­ной стоимости: это может перечеркнуть все усилия по подъему уровня рентабельности; во-вторых, чтобы «обернуться» по срокам выплат и поступлений, предприятие может прибегнуть к банковс­кому кредиту (в частности, в форме овердрафта), либо к старому, как мир, учету векселей, либо к новой, прогрессивной форме фи­нансирования текущих потребностей -факторингу.

Предприятия малого бизнеса обладают одним весьма важным преимуществом: таким предприя­тиям удается поменять знак величины ТФП на отрицатель­ный благодаря невысокой норме добавленной стоимости и удачному соотношению в сроках платежей по закупкам сырья, с одной стороны, и поступлений за готовую продук­цию, с другой стороны. Тогда коммерческий кредит пос­тавщиков не только покрывает средства, замороженные в запасах, и клиентскую задолженность, но и порождает до­полнительный источник финансирования для предприятия.

Правило идеального финансирования предполагает, что финансирование постоянных активов следует производить постоянными (долгосрочными) источниками, краткосрочных активов – краткосрочными источниками («золотое правило»). Следовательно, с теоретической точки зрения оборотные активы целесообразно финансировать краткосрочными обязательствами, внеоборотные (основные) активы – долгосрочными источниками.

Для определения сущности политики финансирования следует учесть, что оборотные активы состоят из двух частей: постоянная, не изменяющаяся в течение времени, и переменная, испытывающая сезонные колебания. Постоянные оборотные активы при определении источников их финансирования приравниваются к долгосрочным активам. Выделяют 3 основных вида политики финансирования: агрессивная, умеренная, консервативная.

В консервативной модели финансирования (рис. 8) краткосрочные источники покрывают часть переменной потребности в текущих активах или отсутствуют вообще. При этом периодически возникает излишек финансирования. Применение консервативной модели повышает финансовую устойчивость фирмы, но увеличивает в целом стоимость капитала в связи с высокой долей дорогих долгосрочных источников.

Политика финансирования, основанная на краткосрочных источниках, носит название агрессивной (рис. 9). Как правило, при этом постоянная часть оборотных активов полностью или частично финансируется краткосрочными источниками. В случае суперагресивной политики из краткосрочных источников может формироваться даже часть внеоборотных активов. Смысл применения агрессивной политики финансирования в том, что удешевляется капитал в целом, следовательно, повышается рентабельность капитала. В то же время возрастает риск потери ликвидности: краткосрочные кредиторы могут даже в случае небольшой задержки возврата кредита востребовать свои деньги. Следовательно, повышается сложность управления финансами, а также требования к уровню квалификации финансовых менеджеров.

Умеренная политика финансирования соответствует случаю, когда долгосрочными источниками финансируются внеоборотные активы и постоянная часть оборотных активов, краткосрочными обязательствами – вся переменная часть оборотных активов.

Краткосрочные обязательства коммерческой организации включают в себя следующие источники финансирования:

1) кредиторская задолженность перед поставщиками;

2) краткосрочные банковские кредиты;

3) задолженность по налогам и заработной плате;

4) задолженность по коммерческим бумагам.

Краткосрочное финансирование имеет ряд преимуществ перед долгосрочным: относительная быстрота и простота получения финансирования, меньшая стоимость данных источников. Вместе с тем, краткосрочное финансирование имеет серьезные недостатки: во-первых, чем выше доля краткосрочных обязательств в структуре капитала, тем выше риск потери ликвидности, поскольку для погашения краткосрочных обязательств постоянно нужно иметь в наличии достаточное количество ликвидных активов; во-вторых, ставки по краткосрочным источникам финансирования испытывают более частые колебания, чем по долгосрочным.

Кредиторскую задолженность перед поставщиками, бюджетом, работниками фирмы часто называют спонтанным финансированием , имея в виду, что размер этого финансирования зависит от количества производимой и реализуемой продукции. Банковские кредиты и эмиссия коммерческих бумаг не относятся к спонтанному финансированию, поскольку требуется принятие специальных решений и соблюдение ряда более жестких условий, особенно связанных со сроками финансирования.

Внеоборотные активы

время, мес.

Рис. 8. Схема консервативной политики финансирования

Переменная часть оборотных активов

Постоянная часть оборотных активов

Внеоборотные активы

время, мес.

Рис. 9. Схема агрессивной политики финансирования

При выборе источников краткосрочного финансирования рекомендуется использовать следующее правило: бесплатной частью спонтанного финансирования следует пользоваться всегда; это наиболее привлекательный источник финансирования. Однако следует помнить, что сроки бесплатного финансирования ограничены законом (в случае задолженности по налогам) или соглашениями с трудовым коллективом (в случае задолженности по заработной плате), а также контрактами с поставщиками. Нарушение сроков, особенно в первых двух случаях, может привести к обязанности уплачивать пени и неустойки.

Далее правило краткосрочного финансирования требует проведения специальных расчетов, смысл которых в следующем: если бесплатные источники исчерпаны, следует выбрать источник с наименьшей стоимостью . Как правило, это выбор между банковским и коммерческим (торговым) кредитом.

Ставку по банковскому кредиту называет банк-кредитор, учитывая при этом степень кредитоспособности заемщика, наличие обеспечения и другие факторы. Цена торгового кредита скрыта в условиях оплаты, отраженных в контракте на поставку сырья или комплектующих. При этом поставщик, как и банк, учитывает кредитоспособность своего покупателя, его деловую репутацию, давность деловых связей, важность данного покупателя для обеспечения продаж.

Допустим, поставщик предлагает следующие условия поставки: 3-процентная скидка с цены товара при оплате в течение 10 дней, разрешение оплатить по полной цене без санкций в течение 30 дней. В контрактах, как уже отмечалось, это принято записывать «3/10, n/30».

Для расчета цены торгового кредита используем условный пример: годовой объем закупок комплектующих фирмы АВС – 1000 тыс. руб., поставка и оплата комплектующих производятся ежедневно. Цена торгового кредита рассчитывается поэтапно:

1. Сумма скидок с годового объема закупок:

1000*0,03 = 30 (тыс. руб.)

2. Объем ежедневных закупок:

(1000 – 30) / 360 = 2,69 (тыс. руб.)

3. Сумма бесплатного торгового кредита (равная сумме кредиторской задолженности перед поставщиком на 10-й день срока действия скидки):

2,69 10 = 26,9 (тыс. руб.)

Если решено воспользоваться скидкой, в дальнейшем в течение года размер кредиторской задолженности не увеличится, так как на 11-й день начнется ежедневная (согласно условию задачи) оплата комплектующих.

4. Размер кредиторской задолженности в случае, если решено отказаться от скидки (равный сумме кредиторской задолженности перед поставщиком на 30-й день, поскольку срок оплаты без санкций следует использовать полностью):

2,69 30 = 80,7 (тыс. руб.)

Это будет постоянная величина кредиторской задолженности в течение года. Следует обратить внимание: кредиторская задолженность всегда отражается за вычетом скидки, независимо от того, воспользовались скидкой или нет. Объяснить это можно тем, что, с точки зрения экономической сущности, сумма долга перед поставщиком распадается на две части: сумма торгового кредита и сумма, уплачиваемая за пользование торговым кредитом (равная сумме потерянной скидки).

5. Сумма платной части торгового кредита:

80,7 – 26,9 = 53,8 (тыс. руб.)

6. Цена торгового кредита, или цена отказа от скидки:

30 /53,8 100 % = 55,76 %

Итак, пользование кредитом поставщика обойдется компании в 55,76 % годовых. Расчет цены отказа от скидки можно произвести так же по следующей формуле:

В первой части формулы представлена цена кредита за один период (скидка в числителе рассматривается как плата за торговый кредит, в знаменателе указана величина торгового кредита). Во второй части рассчитано количество периодов кредитования в течение года. Проверка расчета по формуле: 3/(100-3)*360/(30-10)=55,7. Таким образом, формула дает правильный результат, что позволяет принимать управленческие решения, зная только контрактные условия оплаты и действующие условия банковского кредитования для предприятия.

После расчета цены отказа от скидки следует сравнить ее с ценой других источников финансирования и выбрать наиболее дешевый. Чаще всего приходится сравнивать цену торгового кредита с ценой банковского. Если, например, банковский кредит можно привлечь под 16 % годовых, то в нашем примере следует воспользоваться скидкой и банковским кредитом. Ниже приведено сравнение отчетов о прибылях и убытках, составленных для случаев использования торгового и банковского кредита (табл. 12).

В данном случае размер полученной чистой прибыли подтверждает решение воспользоваться скидкой и привлечь банковский кредит. Такая ситуация является типичной: поставщики всегда закладывают в условия контракта высокую цену платной части торгового кредита. Вместе со скидкой это стимулирует покупателя к более ранней оплате.

Рассмотренный в данной теме вопрос выбора источников краткосрочного финансирования является чрезвычайно актуальным для российских предприятий в связи с низкой доступностью долгосрочных источников. Кредиторская задолженность часто используется как источник финансирования, в том числе долгосрочных инвестиционных решений. Это чрезвычайно рискованный вариант управления, который, тем не менее, был распространен в докризисные годы (2005-2007). Соответствующие знания помогут принимать правильные решения, оптимизирующие риск и доходность бизнеса.

Таблица 12

Сравнение финансового результата для случаев использования и отказа
от использования кредита поставщика

Вопросы для самоконтроля

Вопрос 7. Особенности управления обязательствами организации (долгосрочными и краткосрочными)

7.1. Долгосрочные финансовые обязательства
К долгосрочным финансовым обязательствам относятся все формы функционирующего на предприятии заемного капитала со сроком его использования более года. Аналитическое обоснование финансовых решений в отношении долгосрочных источников финансирования включает три задачи:

• обоснование целевой структуры источников финансирования;
• обоснование политики в системе отношений «организация - собственники»;
• обоснование политики в системе отношений «организация -собственники - кредиторы».

Обоснование этих решений делается с привлечением как формализованных, так и неформализованных аналитических методов.
1. Обоснование целевой структуры источников финансирования. С позиции долгосрочного финансирования организации теоретически доступны следующие основные источники: прибыль, рынок ценных бумаг, банковская система, бюджет. За долгосрочными источниками стоят инвесторы и кредиторы. В стратегическом плане важным объектом управления является стоимость капитала, экономический смысл которого характеризует уровень расходов (в процентах), которые ежегодно должна нести организация за возможность осуществления своей деятельности благодаря привлечению финансовых ресурсов на долгосрочной основе.
Проблема контроля структуры долгосрочных источников (капитала) решается путем поддержания целевой структуры капитала, под которой понимается осознанно поддерживаемое соотношение между собственным и заемным капиталом.
2. Обоснование политики в системе отношений « организация – собственники ». Результаты взаимоотношений в этой системе проявляются в дивидендной политике, отдельные детали которой отражаются в годовом отчете компании. Организация как самостоятельное юридическое лицо имеет два типа отношений со своими фактическими и потенциальными собственниками: привлечение дополнительных инвесторов и выплата дивидендов.
Дивидендная политика оказывает влияние на операции с ценными бумагами данной компании и на величину ее рыночной капитализации.
3. Обоснование политики в системе отношений - « организация - собственники - кредиторы » . Если собственники организации не заинтересованы в увеличении уставного капитала по совету менеджеров, то происходит появление лендеров, т.е. выпуск облигационного займа. Возникают противоречия, поскольку привлечение заемного капитала выгодно менеджерам как доступ к дополнительному финансированию, но для собственников повышает имущественный риск (кредиторы имеют приоритет перед собственниками при распределении текущего дохода). К выпуску облигационных займов прибегают финансово устойчивые компании.

7.2. Краткосрочные финансовые обязательства
К краткосрочным финансовым обязательствам относятся все формы привлеченного заемного капитала со сроком его использования до одного года. Источники краткосрочного финансирования можно разделить на две группы:
1) спонтанные, или внутренние, их объем представляет собой функцию от масштаба деятельности компании - кредиторская задолженность и счета начислений;
2) внешние - денежный кредит и краткосрочные ссуды.
1. Спонтанные источники, или внутренние. Коммерческий кредит - деньги, которые компания должна поставщикам, т.е. кредиторская задолженность. Эта форма используется почти во всех сферах бизнеса. Коммерческий кредит - отсрочка платежей одного хозяйствующего субъекта другому.
Типы предоставления коммерческого кредита - открытые счета (наиболее распространенные), векселя, акцептованные накладные. Коммерческий кредит не является контролируемым источником финансирования. Преимущества коммерческого кредита: доступность, непрерывность кредитования, отсутствие возможных ограничений и требований гарантий, наиболее гибкая форма финансирования.
Счета начислений - еще не выплаченная задолженность, начисленная по заработной плате, налогам, процентам и дивидендам. Начисления представляют собой источники беспроцентного спонтанного финансирования. Для компании начисления не относятся к контролируемому финансированию.
Налоговый кредит - отсрочка или рассрочка по уплате налога.
Приемы управления кредиторской задолженностью:

• выбор поставщика (солидность поставщика, возможность установления долгосрочных отношений, средняя продолжительность поставки и т.д.);
• контроль своевременности расчетов (превышение предельного срока оплаты поставленных сырья и материалов чаще приводит к штрафным санкциям);
• выбор момента расчета с конкретным кредитором в конкретной ситуации (спонтанное финансирование, т.е. предоставление скидки при условии досрочной оплаты).

2. К внешним источникам краткосрочного финансирования относятся краткосрочные коммерческие векселя и банковские акцепты; ссуды, выданные под векселя; факторинг, ссуды под обеспечение запасами.
Финансовый кредит предоставляется банком или кредитным учреждением на условиях срочности, возвратности и платности.
Задача управления краткосрочными обязательствами – определение оптимальной структуры источников финансирования, которая зависит от ряда факторов: распределения затрат во времени, наличия источников и прежде всего от дебиторской задолженности.
Различают три типа политики управления текущими пассивами (краткосрочными обязательствами):
1) агрессивная политика - преобладание краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов;
2) консервативная политика - отсутствие или очень низкий удельный вес краткосрочного кредита, активы финансируются за счет постоянных пассивов (собственных средств и долгосрочных кредитов и займов);
3) умеренная политика - нейтральный, средний уровень краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов организации.